2013年完工項目結算進度較快

　　存貨完成結算3.03億元,從年度項目結算來看,2013年完工項目結算進度超出預期,當季結算量占2013年完工項目存貨總量近20%。而2012年完工項目結算速度較慢,主要是受大同市文瀛湖景觀工程(2.87億元)、株洲神農城項目(1.06億元)和烏蘭察霸王河項目(0.64億元)影響,三項工程合計約占2012年完工項目存貨余額50%。

　　施工項目結算繼續維持高位

　　公司在施工重點項目累計確認收入51.63億元,已結算金額為24.87億元,已結算占比為48.17%,與2013年末49.76%基本相當,表明公司仍在加快歷史存貨結算速度,受地方融資平臺沖擊較小。考慮到結算高峰臨近,我們預計公司2014年存貨結算情況仍將好于2013年。

　　現金回款繼續保持上行態勢

　　公司傳統類和保障類重點項目在分別收到回款1.01億和1.82億元,累計回款金額分別達到21.70億元和16.58億元,其收入占比首次突破40%,達到40.13%,繼續保持上行趨勢。公司大部分項目進度款回款節點一般在5月和11月,我們預計14年全年回款有望再上臺階。

　　估值:維持盈利預測及評級

　　公司在1季度淡季繼續維持結算和回款雙提升,考慮到后期結算和回款高峰到來,未來盈利質量或將繼續改善。我們維持公司14-16年1.82/2.50/3.34元EPS預測和43.20元目標價不變(基于瑞銀VCAM模型,WACC為9.0%),繼續給予“買入”評級。