園林行業空間廣闊,市政園林模式持續創新改善。園林行業兼具民生與環保屬性,受到政策持續支持,市場空間十分廣闊。我們預計當前園林行業規模約為2600億元,其中市政和生態園林規模在1800億元以上且彈性較大。上市公司開拓市政園林業務模式正持續創新,收款保障力度不斷加強,收款進度不斷加快,風險控制處于持續改善中。

　　市政園林開拓加速,對盈利貢獻日益顯著。公司自2011年決心開拓市政園林市場以來,已取得飛速進步。2012/2013年市政園林收入為4/10億元(估計值),占收入比重分別為12%/23%。2012/2013年新簽市政園林合同約為11.5/15億元,目前已生效在手大額合同達29.4億元,預計今年有望實現15-16億元收入。此外,未來敬潤園林不僅將帶來并表業績,還將在市政業務擴張上促公司持續超市場預期。

　　開拓市政園林業務風險控制業內領先。歷史因素決定公司經營風格穩健,甄選項目嚴格,歷年收現比顯著優于同業公司。公司財務處理謹慎,壞賬準備計提比例高于同業公司。公司非BT類市政新簽項目完工時收款要求達總價90%;BT類新簽項目采取標準的BT項目管理方式;大額框架項目分期簽約施工,降低風險,加快周轉。

　　管理層換屆、認購增發并鎖定三年標志著進入“二次創業”期。公司管理層換屆激發IPO后新一輪團隊活力。公司擬以16元/股向包括公司大股東、二股東、管理層持股機構、擬收購敬潤園林實際控制人等在內的9名認購對象定向增發8812.5萬股股票募集14.1億元用于補充流動資金,一方面彰顯了新管理層“二次創業”之決心,另一方面新增資金也必將推動公司未來幾年加速增長。

　　投資建議:預計公司2014/15/16年EPS分別為1.14/1.73/2.58元,當前股價對應PE分別為15/10/7倍。考慮到公司市政園林業務的極佳趨勢和管理層認購增發彰顯的超強信心,給予買入-A的投資評級,6個月目標價為28.50元,相當于2014年25倍市盈率。

　　風險提示:地產周期風險、應收款風險、市政項目進度風險。