事件:

　　普邦園林5月23日晚間公告,與淮安市白馬湖規劃建設管理辦公室(以下簡稱“業主”)簽署《淮安市白馬湖森林公園項目PPP合作協議》,投資概算不超過10億元,預計項目期為3年。

　　評論:

　　1、PPP模式引入社會資本提升公司資金使用杠桿

　　項目建安費用由業主出資15%,普邦園林及其合作伙伴組成的合作公司出資85%。同時,普邦園林作為施工方,按施工進度獲得建安工程進度款。工程分期驗收,每一期移交后,業主分三期向合作公司支付工程收購款,包括“合作公司支付的建安費用+投資回報+建設期利息+回購期利息”。

　　普邦園林資金杠杠提升在于:(1)項目分期驗收分期回購,單項工程金額較小;(2)業主出資15%,合作伙伴提供一定資金。

　　2、前期退漁還湖、環湖道路建設等基礎工程已經基本完成,預計啟動較快

　　2010年以來,淮安市先后投入18億元,對白馬湖實施退漁還湖、清淤積土、環湖道路通達、防堤加固等一批重點工程,為森林公園項目奠定了良好基礎。作為白馬湖打造國家級生態旅游休閑度假景區的重要組成部分,工程在政策、資金、推進等方面將會受到政府大力支持,預計下半年將啟動建設。

　　3、市政園林有望成為增長新引擎,關注現金流

　　公司偏好3億元以下的短平快項目且對回款條件有較高要求,2013年處于項目儲備期和探索期,2014年有望迎來高增長。隨著市政項目比重的提升,我們將密切跟蹤現金流指標。

　　4、看好公司可持續發展能力,維持“強烈推薦-A”的投資評級

　　公司在市政園林業務拓展上審慎且極具耐心,有望走出一條差異化發展路徑。地產園林業務方面,2013年處于渠道和設計平臺建設期。目前,區域運營中心初步布局完畢,設計在收購泛亞國際(34%股權)以及城建達設計院(90%股權)后,逐步具備“景觀概念設計+建筑設計+深化設計”一體化設計能力。2014年經過進一步擴充及磨合,可持續發展能力將進一步提升。

　　我們看好公司的可持續發展能力,預計2014年-2016年EPS分別為0.70元、0.91元和1.13元,2014年20倍PE對應目標價14元。

　　5、風險因素

　　房地產新開工低于預期,市政園林訂單去化及回款低于預期