環保行業的高燒持續不退。

　　美晨科技5月13日晚間發布重組預案，公司擬以發行股份和支付現金相結合的方式收購杭州賽石園林集團有限公司（簡稱賽石集團）100%股權，交易價格為6億元。重組完成后，公司主營業務將拓展至園林綠化工程的設計、施工等，進軍時下熱門的環保行業。

　　預案發布后，5月14日復牌后，美晨科技的股價連拉兩個“一”字漲停，較停牌前上漲17%。

　　然而，近4倍的溢價率，在杭州房地產的市場持續降溫，以及國內中小房企開發商財務狀況惡化的背景下，賽石集團的工程施工余額長期應收款及居高不下的負債率等諸多問題，為美晨科技的轉型埋下了諸多隱憂。

　　融資渠道單一，標的負債高達87%

　　根據方案，賽石集團100%股權的交易價格為6億元，公司擬以發行股份方式支付3.5億元，發行價格為每股34.67元，預計發行數量為1009.5183萬股。以現金方式支付2.5億元。此外，公司擬非公開發行股份募集配套資金不超過2億元用于上述現金支付，發行價格不低于每股31.21元。

　　通過此次收購，主要從事非輪胎橡膠制品的研發、生產和銷售的美晨科技，正式進軍環保行業。方案顯示，賽石集團主要從事苗木產銷、景觀規劃設計、園林工程施工等業務，主要為地產和市政等提供綜合綠化服務。其中，園林工程施工業務為賽石集團的核心業務。同時，該公司是國內為數不多的同時具有園林、古建、文保三個一級資質的園林企業。

　　美晨科技證券部工作人員向理財周報記者表示，賽石集團具有的優勢是美晨科技看重的：“第一，它屬于環保行業，目前受政策因素驅動，很符合新興發展以及國家鼓勵的產業，畢竟美晨科技只是傳統制造業。”

　　然而，近4倍的溢價率，在杭州房地產的市場持續降溫，以及國內中小房企開發商財務狀況惡化的背景下，賽石集團的工程施工余額、長期應收款以及居高不下的負債率等諸多問題，為美晨科技的轉型埋下了諸多隱憂。

　　數據顯示，賽石集團2013年地產園林業務收入占同期營業收入的54.63%，為其主要收入來源。

　　“從收入來源不難看出，賽石集團作為給市政企業和房地產企業做園林綠化的配套企業，自身的財務或者現金流會與國內大的經濟環境不景氣以及房地產開發商資金寬裕與否聯系緊密，一旦經濟環境不景氣，可能導致園林企業的結算周期拉長。”北京證券環保分析師張洪軍告訴理財周報記者。

　　“以園林業龍頭東方園林(24.56,0.06,0.24%)為例，該公司在承接項目時，毛利率占比在50%以下的企業項目是不做的，原因在于確保項目虧損的情況下，可以拿其他高毛利率的項目進行補救。”上海環保行業分析師方沖表示。

　　收購預案顯示，2012年度、2013年度和2014年1-2月，賽石集團的資產負債率分別為80.58%、87.31%和82.83%。以2013年度，同期同行業上市公司的資產負債率情況來看，東方園林、普邦園林(11.73,0.24,2.09%)、鐵漢生態(11.810,0.23,1.99%)的負債率分別57.05%、35.85%、49.98%。

　　但賽石集團同期的負債率為87%，高于同行業近三成。

　　美晨科技公告稱，相比同行業上市公司，賽石集團的資產負債率較高，主要是因為賽石集團融資渠道單一，單純依靠債權融資，缺少股權融資方式，而同行業上市公司借助資本市場，采用股權融資方式，以致資產負債率相對偏低。

　　“從賽石集團的債務結構上看是明顯不合理的，一旦賽石集團的資金周轉失靈，后果將是災難性的。”深圳會計師事務所合伙人王虹表示。

　　不僅如此，收購預案顯示，2012年度、2013年度和2014年1-2月，賽石集團經營活動產生現金流量凈額分別為60.54萬元、-822.69萬元、-13783.93萬元。

　　對于2014年1-2月，經營活動產生的現金流量凈額為負且金額較大的原因，美晨科技公告稱，這主要緣于園林施工企業通常需要墊付大量資金，客戶根據監理單位認可的工程進度支付工程進度款。

　　“如果客戶不能按時結算并及時付款，賽石集團的資金周轉及使用效率都將受到影響，進而導致工程施工業務的持續發展。”王虹表示。