棕櫚園林13年業績平穩增長,其在業界具有較強的綜合競爭實力,苗木銷售創新嘗試O2O模式。首次給予公司“買入”投資評級。

　　公司公布了2013年年報。2013年公司實現營業收入42.97億元,同比增長率34.59%;利潤總額4.99億元,增長26.38%;歸屬于母公司股東的凈利潤3.99億元,同比增長33.79%。每股收益為0.87元,同比增長33.85%。

　　公司擬每股派發1.3元(含稅)股利。

　　1、業績增長基本符合預期,市政園林份額提升。2013年公司實現營業收入42.97億元,同比增長率34.59%,其中,地產園林施工約30億元,市政園林園林施工約10億元。由于公司房地產施工業務繼續保持穩步增長,市政業務及其他新業務布局初步完成,公司業績穩步增長。公司經過高速發展之后,開始進入平穩的發展期。

　　2、公司毛利率利有較大幅度降低,但未來將有望企穩。13年綜合毛利率為23.36%,較去年降低了3.16個百分點。其中園林施工毛利率為21.96%,較去年減少1.61%,設計業務毛利率為37.25%,較去年大幅減少11.86%,苗木銷售毛利率為51.27%,較去年大幅減少近13個百分點。毛利率減少主要因為行業競爭加劇所致。未來毛利率有望企穩。園林行業競爭已經較為充分,進入門檻已經開始提高;公司各主要業務的毛利率經過下降之后,已經處于行業的平均水平;公司毛利率較高的市政園林業務比重將會進一步提高。

　　3、苗木銷售嘗試O2O。苗木是園林公司的重要資源儲備,公司的苗木基地也是公司募投資金的重點項目。公司創新嘗試新的苗木銷售模式,積極開發苗木銷售渠道和嘗試不同的苗木銷售模式,發展線上苗木推廣平臺,探索和摸索行之有效的方法縮短苗木從采購到銷售的環節,苗木業務從戰略儲備增值資源轉型為苗木市場的資源整合,與市場進一步結合,提升苗木業務的市場競爭力。

　　4、公司所處行業依舊處于快速發展期。黨的“十八大”后關于生態建設的規劃與政策正在陸續推出,園林行業進入以生態建設為主導的新一輪高速發展,其中,市政園林方面,政府投入逐年穩步增加;地產園林方面,比照發達國家發展經驗,城鎮化超過70%之前,住房建設規模將保持增長,地產園林將穩定發展。

　　5、公司競爭力較強。公司從業30周年,系國內經營歷史最為悠久的園林企業,具有較強的品牌優勢。公司產業鏈完整,全國布局,業務訂單獲取能力極強。2013年新簽地產工程合同約33億元,同比增長22%;新簽市政工程合同約15億元,同比增長30%;新簽設計合同約3.4億元,同比增長55%。強大的工程綜合管理能力。公司擁有業內最強大的施工管理能力,2013年四季度公司首次實現單季地產工程施工收入超過10億元,具備全國同時施工300個以上工程項目的能力。

　　6、盈利預測及估值。預計公司2014-2016年的營業收入分別為5715.73百萬元、7614.30百萬元和10064.87百萬元,歸屬母公司股東凈利潤為532.82百萬元、729.34百萬元和958.63百萬元,每股收益分別為1.16元、1.58元和2.08元。2014年3月27日股價(16.83元)對應的市盈率分別為14.56倍、10.63倍和8.09倍。由于政府對環保行業大力的政策和投入支持,公司估值偏低,我們首次給予公司“買入”投資評級。

　　7、風險提示。(1)地方政府環保政策執行不力的政策風險;(2)市場競爭激烈導致的產品和服務價格下降。