行業競爭加劇,但態勢仍有利于上市公司

　　房地產調控加劇了行業競爭,毛利率有所下降。但低迷局勢更利于上市龍頭企業,各種優質資源向龍頭聚集。上市公司憑借雄厚財力大舉開拓市場,行業的集中度有所提高。目前行業仍屬于向上發展中的震蕩期,轉型為成熟行業還為時尚早。

　　公司經歷了三年左右的調整與鞏固

　　園林企業屬于輕資產、管理型企業,容易遇到各種經營短板;公司上市后借助雄厚資金開始了大規模的市場擴張,但很快遇到了人員不足、管理半徑等困境,不但毛利率下降、費用大幅上升,市政項目也很難落地;2011-2013的三年時間里,公司加強人才資源的培養,搭建設計平臺和營銷渠道,進行事業部改革,市政項目落地速度加快,經過三年的調整和鞏固,公司補充了各項資源,已經進入一個新的發展階段。

　　深耕與挖潛:提高經營效率對沖地產調控

　　公司市政園林多模式探索與經驗獲取更加成熟,與地產園林成為業務的雙輪驅動,保障收入增速;同時加強管控,向管理要效率,向經營要效益,通過大客戶戰略可平滑地產調控波動,2013年4季度地產訂單同增39%,初見成效。通過重點提升經營效率,地產業務周轉加速,回款良好,公司有望迎來ROE和估值水平的提升。

　　投資建議

　　經過深耕與挖潛,公司經營效率提高、費用率降低,地產業務回款加快可支撐市政業務發展,市政業務落地加速,公司有望迎來業績拐點。預計2014-2016年公司EPS分別為1.15、1.68、2.36元,維持“買入”評級。

　　風險提示

　　地產調控加強,市政業務訂單及落地不達預期,現金回款速度變慢超出預期。