收入規模回升驗證公司13年為市政園林業務拐點。公司24日發布13年度業績快報,公司13年實現營業收入42.97億元,同比增加34.59%。我們認為公司13年地產業務保持平穩增長,市政園林項目經整固初現成效,落地速度加快;聊城徒駭河景觀工程、濰坊市濱海經濟開發區,濰坊白浪河入海口生態示范帶等市政工程業務在13年進展順利并確認收入,兩者助推13年營收增長出現拐點。

　　所得稅率與規模提升帶來的費用率下降促使業績增長平穩。公司13年實現營業利潤4.75億元,同增23.28%;我們判斷主要是地產園林毛利率有所下滑使營業利潤增速偏低。13年實現凈利潤3.99億元,同增33.90%,略高于我們之前預期。我們認為主要是公司規模增長使期間費用率及所得稅率有所下降使凈利潤增幅較快。

　　東方園林13年Q4定增順利完成,有助于園林行業再融資進程。園林行業屬性決定資金將園林公司帶入業績和市值雙升的正循環:上市融資—做大收入規模—做大市值—資產負債率提升—再融資重新提杠桿,正是這一擴張邏輯的演繹下,上市園林公司實現了第一階段的跑馬圈地;公司13年Q3資產負債率59.39%,在東方園林去年12月完成增發的背景下,我們判斷棕櫚大概率將在14年啟動再融資進程,進行二次擴張,提升市占率從而維持其在第一梯隊中的序列。

　　園林行業迎來黃金發展期,利好棕櫚等行業龍頭市占率的持續提升。

　　國務院13年7月常務會議提出重點任務包含加強生態環境建設,提升城市綠地蓄洪排澇功能;我們判斷園林景觀建設在國家層面受到認同與鼓勵,有望迎來行業規模的高速增長期,并利好棕櫚等行業龍頭不斷提升市占率,加速公司的業績成長,提升長期估值水平。

　　盈利預測與評級。根據行業近況與預計在手訂單情況,我們略有修正公司未來盈利預測;預測公司2013~15年EPS分別為0.86元、1.19元、1.58元。根據可比估值給予25倍,目標價29.75元。

　　風險提示:市政園林業務進度不達預期,應收賬款大幅增加。