嶺南園林昨日發(fā)布公告稱，公司將發(fā)行日期從1月17日推遲至2月11日。據(jù)披露，嶺南園林的首發(fā)估值為23．34倍，遠(yuǎn)高出9．2倍的行業(yè)平均水平。一邊是每年急劇膨脹的負(fù)債，一邊是高溢價(jià)發(fā)行，這樣的風(fēng)險(xiǎn)，嶺南園林在發(fā)行上市后能否承受？此外，嶺南園林的此次發(fā)行還涉及1071萬(wàn)股老股轉(zhuǎn)讓，占到了總發(fā)行量的一半，14位進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓的股東共可套現(xiàn)2．3905億元。

　　老股轉(zhuǎn)讓占比達(dá)一半

　　嶺南園林的首發(fā)數(shù)量為2143萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為每股22．32元，對(duì)應(yīng)的發(fā)行市盈率是23．34倍。

　　在嶺南園林此次網(wǎng)下初步詢價(jià)過(guò)程中，機(jī)構(gòu)給出的最低報(bào)價(jià)只有區(qū)區(qū)6．98元，而嶺南園林此次的發(fā)行價(jià)格則比這一價(jià)格整整高出了219．77％。

　　根據(jù)初步詢價(jià)，剔除最高報(bào)價(jià)部分后，嶺南園林的網(wǎng)下全部配售對(duì)象報(bào)價(jià)的中位數(shù)為20．87元，加權(quán)平均數(shù)為18．39元；全部公募基金和社保基金報(bào)價(jià)的中位數(shù)為21．31元，加權(quán)平均數(shù)19．31元。比較可發(fā)現(xiàn)，嶺南園林不僅發(fā)行市盈率偏高，絕對(duì)發(fā)行價(jià)格也頗高，高出網(wǎng)下全部配售對(duì)象報(bào)價(jià)加權(quán)平均數(shù)的15．59％。

　　嶺南園林之所以絕對(duì)發(fā)行價(jià)格偏高，與剔除高價(jià)報(bào)價(jià)部分的比例較低也有一定的關(guān)系。根據(jù)嶺南園林披露，此次剔除的比例僅占所有網(wǎng)下投資者擬申購(gòu)總量的25．73％。而之前，有不少新股剔除高價(jià)部分的比例達(dá)到50％以上甚至90％左右。

　　需要指出的是，在嶺南園林此次發(fā)行中，還包括了1071萬(wàn)股的老股轉(zhuǎn)讓部分，占到公司此次總發(fā)行量的一半。按照嶺南園林22．32元的發(fā)行價(jià)格計(jì)算，本次發(fā)行中老股轉(zhuǎn)讓所得資金總額將達(dá)到2．3905億元。

　　在老股轉(zhuǎn)讓部分中，僅嶺南園林控股股東、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理尹洪衛(wèi)公開(kāi)發(fā)售股份的數(shù)量就達(dá)到了622．1374萬(wàn)股，占比高達(dá)58．09％，可套現(xiàn)1．3886億元；其他持股的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員馮學(xué)高、陳剛、劉勇、梅云橋和秦國(guó)權(quán)合計(jì)公開(kāi)發(fā)售股份177．3534萬(wàn)股，合計(jì)可套現(xiàn)3958．53萬(wàn)元。

　　除尹洪衛(wèi)之外的持股10％以上的股東上海長(zhǎng)袖也將公開(kāi)發(fā)售股份192．0228萬(wàn)股，涉及資金4285．95萬(wàn)元。

　　總負(fù)債每年大幅遞增

　　2012年，嶺南園林發(fā)行人開(kāi)始采用BT模式承接部分市政園林工程項(xiàng)目，增加了公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出，導(dǎo)致嶺南園林報(bào)告期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2010年度、2011年度、2012年度和2013年1－6月，嶺南園林的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1001．18萬(wàn)元、－4002．69萬(wàn)元、－1．2133億元和－3768．98萬(wàn)元。

　　目前，嶺南園林正處于高速發(fā)展時(shí)期，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大。由于工程施工業(yè)務(wù)的“前期墊付、分期結(jié)算、分期收款”運(yùn)營(yíng)模式，使得公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張能力在一定程度上依賴于資金的周轉(zhuǎn)狀況。

　　嶺南園林在招股書(shū)中表示，目前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力尚不能完全滿足業(yè)務(wù)快速發(fā)展的需要。因此，如果甲方或發(fā)包方不能按時(shí)結(jié)算或及時(shí)付款，將影響公司的資金周轉(zhuǎn)及使用效率，從而進(jìn)一步影響公司工程施工業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露，2010年末、2011年末、2012年末和2013年6月末，嶺南園林的負(fù)債總額分別為1．6021億元、3．3873億元、5．4046億元和6．9987億元，其中流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例為或接近100％。

　　嶺南園林指出，如果今后公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量出現(xiàn)持續(xù)凈流出的情況，將可能使公司面臨一定的償債風(fēng)險(xiǎn)。