廣東嶺南園林股份有限公司(以下簡稱“嶺南園林”)已經順利過會，至此，它已經無限接近中小板。

　　近期，圍繞著這家公司的爭議層出不窮，質疑聲不斷，比如信息披露不規范、壞賬損失風險增大等。嶺南園林雄心勃勃地宣稱要實現一系列宏偉目標，如主營業務收入與利潤每年同比增長30%以上的經營目標，努力保持全國園林綠化行業領先企業的行業地位等等。但通過對該公司經營活動以及相關財務資料細致分析發現，卻發現要實現這些目標有著不小的難度。

　　也就是說，嶺南園林的承諾，猶如一張畫出來的大餅，無法拿來充饑。

　　跨區經營難言理想

　　尚未真正走出去之前，還有面臨后院起火的尷尬境地，這對于信誓旦旦要做行業領先者的嶺南園林來說，并不是什么好事。

　　主營業務收入對華南地區的高度依賴情形至今沒有得到改善，招股書顯示，按區域劃分，2008-2010年，華南地區主營業務收入分別為1.66億元、2.55億元和3.74億元，占比為85.41%、82.72%和76.50%，可見報告期內華南地區一直是嶺南園林的“主戰場”。

　　我們再看另外兩個數據。2010年公司華西地區和華中地區的收入增長率分別達到142.12%和35341.91%。如果據此就以為嶺南園林已經擺脫對華南地區業務的高度依賴，那就大錯特錯了。在華中地區，嶺南園林拓展工作從2009年才真正開始，數據顯示，2010年營收為1063.26萬元，占主營業務收入比例只有2.18%，可見其2010年增長率雖然達到了驚人的35341.91%，但對利潤的貢獻卻極為有限。由此看來，嶺南園林還是沒能擺脫業務集中帶來的經營風險。

　　而反觀嶺南園林的競爭對手們，跑馬圈地策略實施得更為決絕。今年二季報透露，東方園林(002310,股吧)在華北、西北地區營業收入為7.49億元，可見有著明顯的優勢；在2010年報顯示，另一個競爭對手棕櫚園林(002431,股吧)在華東地區的營收達到了6.70億元。更讓嶺南園林感到擔憂的是，東方園林在華南及華中地區的營業收入占比也超過了1.5億元，棕櫚園林在華南地區的營收達到了3.66億元，與嶺南園林的3.74億元已經相差無幾。

　　環渤海都市圈、長三角兩大經濟高速發展板塊所在的華北、華東地區已被搶占，而自己的領地華南地區又面臨著被瓜分的危險，嶺南園林在激烈的市場競爭面前，還能實現營收年均增長達到30%的預期目標嗎？

　　產業鏈仍存缺陷

　　毛利率較低的地產景觀工程和綠化養護業務占比不斷上升，而毛利率水平較高的景觀規劃設計業務進展卻較為緩慢，因此嶺南園林所謂完整產業鏈，其實還存在缺陷。

　　在招股書中，有這樣一段話：公司擁有集“園林研發—苗木種植—景觀規劃設計—園林工程施工—園林綠化養護”為一體的完整產業鏈。

　　而反觀嶺南園林主營業務收入情況，卻并不能體現出這樣的特點。招股書資料顯示，2008-2010年，園林施工工程業務收入占比在不斷上升，從2008年的79.22%上升到了84.81%。相反，綠化養護、景觀規劃設計和苗木銷售三項業務收入比例則呈萎縮態勢。

　　而嶺南園林的競爭對手們，在經營多樣性方面卻走在了前面。如棕櫚園林在毛利率可達65%左右的景觀規劃設計業務就取得了重大突破，2010年營收達到了1億元，是嶺南園林的4倍多。

　　此外，我們發現嶺南園林主營業務收入中，毛利率水平較低的業務比重不小。在園林工程業務中，2010年，毛利率只有20%左右的地產景觀工程收入達到了1.55億元，同比增幅達到了278%；另外，在整個主營業務營收中占比處于第二位的綠化養護毛利率也僅25%左右，2010年營收為4489.5萬元，同比增幅為18.76%。兩項相加為2億元，占比達40.98%，較上年猛增了15個百分點。

　　“股神”巴菲特早就發現，那些擁有良好的長期經濟源動力和競爭優勢的公司往往具有持續較高的毛利率。近三年來嶺南園林綜合毛利率水平一直維持在30%左右，已經略低于行業均值，隨著上述變化的產生，綜合毛利率水平肯定會進一步降低，這意味著什么？