事件：

　　普邦園林公布2013年半年度業績快報:公司2013年上半年實現營業收入11.00億元,同比增長26.06%;實現利潤總額1.82億元,同比增長28.46%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.55億元,同比增長26.11%,EPS為0.28元,略低于我們此前的預期。

　　點評：

　　公司2013年上半年實現主營業務收入11.00億元,同比增長26.06%,略低于我們此前的預期。分季度來看,公司Q1、Q2分別實現營業收入3.73億元、7.27億元,同比增長16.36%、31.70%(圖1)。季度收入增速呈現逐季向上趨勢,但是Q2收入增速的改善程度略低于我們此前的預期:(1)去年同期較高的基數影響;(2)公司1季度新簽訂單較為平淡。

　　公司2013年上半年實現營業利潤率16.60%,同比下滑0.36%,盈利能力較去年同期略有下滑。分季度來看,公司2013年Q1、Q2分別實現營業利潤率12.30%、18.81%,較去年同期增減0.91%、-0.25%(圖2)。我們認為公司Q2的營業利潤率較去年同期略有下滑的原因可能是:(1)去年同期基數較高。公司2012年Q2實現毛利率19.06%,是公司自2010年以來的最高值;(2)公司業務擴張導致期間費用占比的上升。公司自上市以來業務快速擴張,人員增加以及公司債發行帶來的費用占比提升使得營業利潤率略有下滑。

　　公司2013年上半年實現凈利潤1.55億元,同比增長26.11%,源于所得稅率的提升,公司凈利潤增速低于利潤總額增速。公司2013年上半年利潤總額增速為28.46%,凈利潤增速為26.11%,公司凈利潤增速低于利潤總額增速的主要原因在于所得稅率的提升。公司2013年上半年的所得稅率為18.80%,較去年同期增長5.50%(圖3)。分季度來看,公司2013年Q1、Q2分別實現凈利潤0.39億元、1.16億元,同比增長25.34%、26.37%(圖4)。

　　敏感性測試:公司全年收入同比增長37%,凈利潤同比增長35%確定性分析:(1)根據興業建筑工程在2013年一季報中對普邦園林全年業績的預測,我們認為公司2013年全年將實現營業收入25.43億元,同比增長37%,對應于下半年的營業收入為14.43億元;實現凈利潤3.25億元,同比增長35%,對應于下半年的凈利潤為1.70億元;(2)從收入端來看,按照我們此前的預測:(a)公司下半年收入同比增長47.50%,高于公司歷史的下半年收入增速波動范圍(2011年為29.02%、2012年為42.65%);(b)公司下半年收入占全年收入的比例為56.75%,亦高于公司歷史下半年收入占比的波動范圍(2011年為52.40%、2012年為52.85%)。

　　據此參考公司2013年中報業績快報情況我們適當下調公司全年的收入增速;(3)從凈利潤端來看,按照我們此前的預測,公司上半年凈利潤占全年凈利潤的比例為46.80%,略低于歷史的凈利潤占比(2011年為49.16%、2012年為51.24%)。

　　盈利預測:根據公司2013年中期業績快報披露的營業數據,結合敏感性測試的結果,我們略微下調公司2013年的收入增速,預計公司2013、2014、2015年的EPS分別為0.57元、0.74元、0.98元,對應的PE分別為25倍、19倍、15倍,維持“增持”評級。

　　風險提示：

　　宏觀緊縮、新簽訂單低于預期、房地產調控政策超預期